금일의리서치

[키움/전기전자 김지산]

▶️ LG전자 (066570): 경기 민감도 큰 사업 구조, 자동차부품이 희망  
[BUY(Maintain), 목표주가: 120,000원(하향)]

1) 3분기 잠정 영업이익 7,466억원(QoQ -6%, YoY 25%)으로 시장 컨센서스(8,685억원) 하회
- 자동차부품이 공급망 이슈 개선과 함께 기대 이상으로 선전했지만, TV의 시장 상황이 유럽 중심으로 더욱 악화, 가전은 물류비 부담과 함께 경쟁 비용 증가. 유로화 약세 등 환율 여건도 부정적으로 작용
2) 관전 포인트로서 ① TV는 유통 재고 건전화 위해 월드컵 특수 현실화 여부가 관건
② 가전 주택 경기 등 수요 여건 비우호적이지만, 원자재 비용 등 원가 부담 점진적으로 완화될 것
③ 자동차부품은 e파워트레인 매출 비중 확대와 함께 구조적인 수익성 개선 사이클 진행
3) 경기 민감도가 큰 사업 구조상 실적 모멘텀 기대하기 어렵지만, PBR(6개월 Forward) 0.65배로 역사적 최저 수준
https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VAnalCRDetailView?sqno=9646

 

[NH/도현우] 반도체산업안녕하세요
[Web발신]
[NH/도현우] 반도체산업

안녕하세요? NH 도현우입니다.

지난 주 미국 정부가 중국 반도체 수출에 대한 추가 규제를 발표했습니다. 향후 FinFET 구조 혹은 16nm 이하 로직칩, 18nm DRAM, 128단 이상 3D NAND는 장비를 포함한 기술 수출이 불가하나, 중국 내 생산 시설이 있는 비 중국 기업의 경우 사안별로 심사하기로 발표했습니다. 삼성전자는 중국 시안에 NAND 팹이 있고 SK하이닉스는 우시와 대련에 DRAM, NAND 팹이 있습니다. 두 기업은 미국 정부의 허가를 받아 중국 내 장비 수입에 문제가 없을 것으로 보입니다.

최근 중국 기업 CXMT가 17nm 공정의 DRAM을 생산을 시작했습니다. 중국 기업 YMTC는 192단 3D NAND 생산을 시작했습니다. CXMT는 중국 내수 시장에서 소비자용 PC 위주로 점유율을 차츰 늘리고 있음고, 제품 퀄리티가 양호하다는 평이 다수입니다. YMTC는 애플이 아이폰에 YMTC 제품 탑재를 고려할 만큼 기술력이 크게 성장했고, 2023년 200단 이상 공정의 3D NAND 양산 계획을 발표했습니다. 중국 파운드리 기업 SMIC는 최근 7nm 반도체 생산을 시작했습니다. 해당 칩은 게이트 길이, 트랙 높이, 공정 등에서 TSMC 7nm 칩과 유사한 수준입니다.

특히 공급과 수요 밸런스가 중요한 메모리 산업에 큰 수혜입니다. 최근 투자자들이 애플의 YMTC 제품 채택 고려를 계기로 메모리 산업의 중국 굴기에 대해 크게 고민 중인 상황입니다. 중국 정부 지원을 바탕으로 중국 기업의 메모리 반도체 생산량이 늘어날 경우 20년 이상의 경쟁을 통해 소수 기업으로 재편된 현재 메모리 산업의 공급 구조가 중국 기업으로 인해 다시 경쟁 위주로 전환 될 가능성이 있다고 우려하는 상황입니다.

미국의 추가 규제로 향후 SMIC, YMTC, CXMT 등 중국 기업의 첨단 노드 칩 생산이 원천적으로 봉쇄될 것으로 보입니다. 미국은 첨단 공정의 증착, 식각 장비 시장에서 절대적인 영향력을 보유하고 있스빈다. 중국 내 식각, 증착 장비 기업이 해당 기술을 확보하기엔 시간이 필요할 것으로 전망합니다. 이러한 상황은 중국 기업과 잠재적 경쟁 관계인 삼성전자, SK하이닉스, TSMC 등에 장기적으로 호재입니다.

자세한 내용은 리포트 본문 참조바랍니다.

 

[메리츠증권 전기전자/IT부품장비 양승수]

해성디에스 : 해성산업 - 계양전기 합병 공시 코멘트 

▶️해성산업과 계양전기 합병 공식화 

- 해성산업은 7일 자회사인 계양전기의 투자사업부문을 분할 후 흡수합병을 결정. 
- 합병방법은 계양전기의 주주가 분할합병신주 배정기준일 현재의 지분에 비례해 분할합병비율에 따라 해성산업의 주식을 배정받는 흡수인적분할합병
- 합병비율은 1대 0.1902019이며 합병기일은 2023년 2월1일, 신주의 상장예정일은 2023년 2월 17일 

▶️ 합병의 의미 

- 해성그룹은 2년 전 지주사 체제로 전환했으나 계양전기가 해성디에스 지분 163만 5,000주(9.62%)를 갖고 있었기 때문에 지주회사 행위제한 요건 중 자회사의 손자회사 이외 계열사 지분 보유 금지 요건을 미충족하고 있던 상태. 해소 유예기간은 2023년 3월 10일
- 해성산업이 24.3%의 해성디에스 지분을 들고 있는 상태에서 계양전기의 지분을 갖고 오면 해성디에스에 대한 지주회사 요건인 30%를 충족. 

▶️ 시사점

- 분할 후 흡수합병의 최대 장점은 자금 유출이 없다는 점. 다만 분할 과정에서 지분 가치 책정 방식을 두고 거래 이해 관계자들 간에 합의에 상당 시간이 소요됨 
- 최악의 경우 합의가 불발되는 경우도 발생. 이에 따라 최근 해성디에스의 주가 하락과 함께 금융권 차입을 통한 시가 기준 지분 매입 방식이 유력한 방식으로 거론됨
- 주가 하락은 해성산업의 해성디에스 지분매입 계획에 유리하게 작용해왔음. 그러나 지주사 행위제한 요소 해소 기간은 내년 3월10일이고 기업 분할 및 합병은 최소 3개월 가량이 소요되기 때문에 주가 하락을 지속적으로 기다릴 수는 없던 상황
- 해성산업 입장에서 일정 수준 이하로 주가가 내려가지 않으면 비용적으로 부담이 큰 상황이기 때문에 결국 흡수 합병 방식을 선택
- 긍정적인 포인트는 1) 해성산업 입장에서 현재 해성디에스의 주가가 저점이라는 인식이 결정에 영향을 미친 것으로 파악됨 2) 해성디에스 지분을 시장 내 매각한다는 오버행 이슈가 존재했으나 이번 결정으로 해소 
- 결론적으로 금번 합병 공시를 통한 리스크 해소는 해성디에스 주가에 긍정적으로 작용할 전망