코윈테크

[미래에셋증권 배터리 장비 박준서]
코윈테크(매수/Maintain)
강력한 수주 모멘텀과 사업 시너지

1) 실적 프리뷰 
2Q23 매출액 940억(+132% YoY), 영업이익 91억(+264% YoY)로 전망 
(기존 추정치 대비 매출액 +3%, 영업이익 -20% 조정)
- 자회사인 탑머티리얼의 마진 인식 구조를 보수적으로 추정함에 따라 영업이익 하향 조정
3Q23 매출 982억(+100% YoY), 영업이익 103억(+692% YoY)로 추정  

2) 목표주가 상향, 상승여력 42.4%
목표주가 56,600원(기존 43,600원)으로 상향 조정
- 작년 기 수주된 국내 셀 업체 향 대규모 수주액이 올해 2분기부터 매출로 전환 시작
- 2022년 부품 수급 문제의 해소와 원재료 가격 안정화로 인한 개별 영업 마진 개선 전망
24년 EPS 2,978원 추정, 24년 Target P/E는 아웃라이어 제외한 19배 산정
- 현재 국내외 다수의 비딩 진행 중으로 파악, 비딩→ 수주→ 매출인식 구조로 동사 수주 여부에 따른 추가 업사이드 존재 기대

3) 투자포인트 
하반기 강력한 수주 모멘텀
- LGES의 미시건 GM3 공장 수주를 필두로 자체 미시건 공장, 스텔란티스 JV, 혼다 JV 그리고 애리조나 공장까지 북미 대규모 장비 사이클에서 동사의 지속적인 수혜 기대
- LGES, 삼성SDI에 공정 자동화 물류시스템 납품 레퍼런스로 국내 메이저 셀 업체 외에도 해외 신규 셀 업체 수주 기대
자회사와의 시너지
- 동사의 수주는 자회사 탑머티리얼의 시스템 엔지니어링 수주 → 코윈테크의 자동화 물류 시스템 발주 구조로, 자회사 수주 지속으로 동사 고객사 다변화 
- 시스템 엔지니어링은 소프트웨어(라인 설계, 공정 기술) + 하드웨어(제조장비)를 동시 공급하는 고마진 턴키 컨설팅으로 신규 셀 업체에 필수적  

4) 자회사의 추가적인 사업 영위 판단
나노밀링 공법을 활용한 양극재 생산
- 친환경적 나노밀링 공법을 활용한 하이망간 계열 양극재(LMNO, LMRO)와 NCM613 양극재 생산 사업 → 소재 기업으로서 탈바꿈 가능성 
전극 생산 및 판매
- 신규 셀 업체 요청에 따른 커스터마이징된 셀 전극 판매로 R&D, 초도 물량 생산에 활용 중 → 23년 매출 100억원 내외 구조적 성장 전망

보고서 링크: https://securities.miraeasset.com/bbs/download/2110978.pdf?attachmentId=2110978