주식투자정보

주식투자정보

 

 

[메리츠증권 /IT부품장비 양승수]

안녕하십니까 메리츠증권 내 전기전자/IT부품장비 담당하는 양승수 연구원입니다 
아바텍 이닛보고서를 발간합니다. 적정주가 22,000원 제시드립니다 

아바텍(149950): 숨겨왔던 두 개의 보물  

▶️투자포인트1) Display, 2024년부터 보여줄 놀라운 성장세에 주목

- 북미 고객사향 OLED 태블릿 생산이 본격화되는 2024년 매출액 1,098억원(+52.0% YoY), 영업이익은 129억원(+120.1% YoY)을 전망 
- 현재의 LCD가 아닌 대형 OLED용 패널 식각/코팅 본격화로 기존과는 다른 볼륨과 수익성이 반영될 예정이기 때문
- 안정적인 매출을 넘어서 Display 식각/코팅 사업의 성장성에 주목할 시점
- 노트북 등 북미 고객사의 추가적인 OLED 채택 확대를 고려했을 때, 동사의 Display 실적 우상향 흐름은 지속될 전망 
- OLED 전환의 빅 사이클 초입에 진입

▶️투자포인트2) 본격적인 턴어라운드가 기대되는 MLCC

- 올해 MLCC 부문 매출액은 300억원(+744.5% YoY), 영업이익 10억원(+흑전 YoY, OPM:3.3%pt)을 예상 
- 작년 8월 공급 계약을 공시한 글로벌 태양광 인버터 업체인 S사와의 물량 확대가 예상되기 때문
- 1) LG그룹향 물량 확대와 2) 글로벌 고객사 추가 확보 가능성 등 향후 늘어나는 수요를 고려했을 때, MLCC 생산능력의 증설이 필요한 시점
- 작년 6월 경북 구미 내 1만 6,434평 부지를 130억원에 매입해놓았기 때문에 발 빠른 증설이 가능
- 증설 효과가 온기 반영되는 2024년은 MLCC 매출액 769억원(+156.1% YoY), 영업이익 128억원(OPM: 16.7%pt)을 예상
- 본격적인 실적 턴어라운드로 사업 가치 재평가에 들어서는 초입에 위치하고 있는 만큼, 동사의 밸류에이션 재평가 요인으로 작용할 전망 

▶️ 투자의견 Buy, 적정주가 120,000원으로 커버리지 개시

- 적정주가는 아바텍의 Display, MLCC 각 사업별 적정가치를 반영하기 위해 SOTP 밸류에이션 방식을 사용
- Display와 MLCC 모두 유의미한 외형 성장이 예상되는 2024년 추정치를 사용
- MLCC 부문의 지속적인 개발비용 부담으로 현재 주가는 실적 대비 밸류에이션 부담이 존재하나 구조적인 성장의 초입 국면에 위치해 있다는 점을 감안했을 때, 주가 측면에서 밸류에이션 부담보다는 가파른 실적 성장에 초첨을 맞출 시점이라고 판단
- MLCC 부문의 실적 악화에 대한 우려도 동사의 실적 성장이 확인되며 점진적으로 완화될 전망

https://bit.ly/3KNDRmr (요약)

 

 

 

 

[NH/이화정] 스튜디오드래곤■
[Web발신]
[NH/이화정] 스튜디오드래곤

■ 스튜디오드래곤 - 어서와 연진아

▶️ 오는 10일 ‘더 글로리 파트2’ 공개로 섹터 전반에 대한 관심 환기가 기대됨. 1)다양한 글로벌OTT 오리지널을 통한 실적 개선 기대감 높고, 2)풍부한 한류 스타 출연작 라인업으로 중국 판매 수혜 두드러질 동사에 주목해볼 시점

전체 리포트 다운로드 ☞ https://bit.ly/3kw02Dd

 

 

 

[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

미국 반도체 재정 인센티브의 두가지 함정

[미국 반도체지원법 - 제조시설 재정 인센티브 세부 지원계획 공개]

- 미 상무부는 2월 28일 반도체지원법 (Chips and Science Act) 상의 인센티브 프로그램 중 반도체 제조시설에 대한 재정 인센티브의 세부 지원계획 (Notice of Funding Opportunity)을 공고

- 2022년 8월에 기 발표된 반도체지원법은 반도체 산업에 대한 재정지원 527억달러 (시설투자 인센티브 390억달러 포함)와 투자세액공제 25% 등을 규정하는 법안

- 이번 세부 지원계획은 제조시설투자 인센티브에 관한 세부 사항으로 소재·장비, R&D 시설투자 지원계획은 차후에 발표될 예정


[재정 인센티브가 내포하는 두 가지 거대한 불확실성]

- 대규모 자본투자가 필수적인 반도체 산업에서 국가 보조금 지원을 통한 ROIC 향상은 국내업체가 주도권을 갖고 있는 메모리 반도체뿐 아니라, 성장이 절실한 로직·시스템 반도체 및 파운드리 분야에서도 절대적으로 중요

- 다만 현재까지 공개된 재정 인센티브에는 두가지 측면의 거대한 불확실성이 존재

- 첫째, 기술 노출 가능성 및 정보 공개의 위험이 내포

  지원서 제출 기업은 재정 지원을 받기 위해 미 정부와 경제·국가안보, 상업적 타당성, 재무상태, 투자이행 역량, 인력개발 및 기타 파급효과 등 다각도의 심층 논의·협상을 거쳐야 함

  문제는 재정지원을 받기 위해 제조 시설의 세부사항 및 기술 역량이 공개될 가능성이 높다는 점

  반도체 생산 공정은 제조기업의 극비 사항으로 이는 메모리반도체에 있어서는 원가경쟁력, 로직반도체에 있어서는 성능경쟁력과 직결되는 부분

  경쟁사와의 공정 격차가 중요한 반도체 산업에 있어 정보 공개는 치명적


- 둘째, 자금 활용 및 향후 사업 확장에 감시에 가까운 제한을 받게 된다는 우려가 있음

  새로 공개된 내용에 따르면 동법상 인센티브를 받는 기업은 향후 10년간 우려대상국에서 반도체 제조능력과 관련된 거래를 제한받게 됨

  아울러 1.5억달러 이상 지원 받는 기업의 경우 당초 제출한 기대수익을 크게 초과할 경우 보조금의 75%까지 회수 가능하다 명시돼있음

  결국 성공적인 투자로 귀결된다 하더라도 초과 수익은 상당부분 반납해야하는 실효성 문제에 봉착할 수 있음

- 게다가 포괄적 범위의 재투자는 미국으로 철저히 제한시키며 최대 수요처인 중국에서의 추가 투자는 금지될 가능성이 높아, 이미 중국 내 생산시설을 가동중인 삼성전자와 SK하이닉스 등 국내 반도체 관련업체의 경우 가동 유지와 출구전략까지 고심할 필요가 있음

  삼성전자의 경우 기존 텍사스 테일러 투자 (170억달러)가 발표된 상황에서, 25년부터 가동할 신규팹의 대형 수주 및 가동률 유지 전략이 핵심 논의 과제였음. 하지만 이제 재정 인센티브 기준까지 고려한 다각도 재검토가 필요

  특히 동사는 지원금 활용을 전제로 향후 미국 내 DRAM 생산도 가능한 상황이었으나 정보 공개의 우려와 초과이익 반납 가능성 등을 고려시 고수익성 제품 생산은 기피할 가능성이 높다 판단됨

- 현재 메모리 산업은 수요 둔화 속 공급 경쟁의 부활로 업황 회복의 시점이 점차 요원해지고 있음. 금일 공개된 미국의 재정 인센티브 프로그램은 우선 메모리 수급에는 중립적 이슈

- 하지만 만약 ‘글로벌 생산시설의 재배치’라는 선택을 강요 받을 경우 결국 공급자들의 ‘투자 망설임’이 유발될 수 있음. 이 경우 메모리 일시적 생산 차질의 업사이클 촉매로 작용할 수는 있겠으나 단기에 발생할 가능성은 제한적으로 판단


https://bit.ly/3kB2593 (링크)