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[NH/주민우] 에코프로비엠
■ Spot Comment/에코프로비엠 - ECO-FRIENDLY DAY KEY TAKEAWAYS
[Capa]
- 2027년 양극재 71만톤(이전 목표 2026년 55만톤), 전구체 20.7만톤(19.5만톤), 리튬 8.2만톤(7.5만톤), 리사이클 습식 9.0만톤(6.0만톤)
[중장기 전략]
- 양극재 시장을 크게 Premium, Volume, Entry 영역으로 나눠서 대응할 계획. Premium 시장에 대해서는 기존 하이니켈 양극재의 고도화, 단결정 기술 적용, Volume 시장에 대해서는 니켈 비중 70~90%의 NMX 양극재 양산, Entry 시장에 대해서는 빠르면 리튬&망간 리치(OLO) 양극재 양산을 통해 대응할 계획. 2027년 71만톤 Capa 목표치는 하이니켈 양극재만 반영한 목표치이며 신규 제품 양산 준비가 마무리될 경우 Capa는 다시 한번 상향 조정 가능
- IRA에 대한 대응은 IRA 대상과 비대상으로 나누어 준비. IRA 대상이 되는 품목은 원재료(북미 or FTA 체결국 소싱) → 전구체(국내/북미 생산) → 양극재(북미 생산)로 대응하고, IRA 비대상이 되는 품목은 원재료(국내 및 해외 소싱) → 전구체(국내/중국 파트너 협업) → 양극재(국내/북미 생산)로 대응할 계획
[시사점]
- 양극재 업체들의 주가는 Capa 가이던스에 연동되는데 에코프로비엠의 Capa 가이던스가 1년만에 상향조정 됐다는 점에서 의미가 있음(기존 2026년 55만톤 → 신규 2027년 71만톤). Entry~Premium 전 영역에 대응하며 실적과 Capa 성장이 극대화될 것으로 보여 경쟁사 대비 프리미엄을 인정받아야 함
- 2027년 에코프로비엠의 매출액은 60만톤 판매를 기반으로 27조원 달성 목표. 환율 1,200원 가정임을 감안 시 양극재 판가는 $37.5/kg로 추정. 중장기적 원재료의 하향 안정화, 가공비 하락이 예상됨. 하이싱글 이상 수익성 보전을 위해서는 업스트림 진출을 통한 원가 경쟁력 확보가 필수. 계열사간 시너지를 통해 에코프로의 2027년 연결 매출액은 30조원에 영업이익률 10% 내외 예상
[키움 혁신성장리서치/항공우주/스몰캡 이한결]
▶️ TYM(002900)
: 농업용 트랙터 수출 호조 지속
◎ 국내 중소형 트랙터 수출 확대에 따른 수혜
- 코로나19 이후, 북미 지역 중소형 트랙터 수요 증가. 특히, 가성비를 앞세운 국내산 트랙터 점유율 지속 상승
- 2022년 1월~11월 국내 트랙터 미국 수출 금액 약 9억달러 규모. YoY +26.8% 성장
- 22년 3분기까지 누적 매출액 9,269억원(YoY +40.0%) 영업이익 1,175억원(YoY +190.3%, OPM 12.7%) 달성. 수출 물량 확대와 엔진 내재화로 향후 이익 개선폭 확대 전망
◎ 미국 조지아주 생산시설 확충으로 중장기 성장 기대
- 조지아주에 약 4,000평 규모의 대규모 시설투자 추진 중
- 현재 CAPA 익산 공장 26,000대, 옥천 공장 20,000대 규모. 이 중, 60% 가량 북미로 수출
- 조지아주 신공장 24년 상반기 말부터 가동 시작. 이에 따라 북미향 트랙터 생산량 약 50,000대 수준으로 확대 기대
◎ 자율주행 기능 탑재는 밸류에이션 재평가 요소
- 2022년 매출액 1조 1,745억원(YoY +39.6%), 영업이익 1,252억원(YoY +255.2%, OPM 10.7%) 기록 전망
- 가파른 실적 성장세에도 22년 PER 3.1배 수준. 트랙터와 자율주행 기술 접목을 통해, 향후 플랫폼 서비스까지 제공 가능하다는 점 고려 시, 밸류에이션 재평가 필요. 투자의견 Not Rated
▶️ 리포트: https://bit.ly/3VNJCDb
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[NH/도현우] 솔브레인
안녕하세요? NH 도현우입니다.
솔브레인에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 270,000원으로 상향합니다. 목표주가 상향 근거는 2023~2025년 이익 추정치 상향입니다. 고객사 3nm 공정 양산이 솔브레인에 수혜를 줄 것으로 전망합니다. 3nm GAA(Gate All Around) 공정에 솔브레인이 개발한 식각액이 사용됩니다. GAA 구조는 Si와 SiGe 스택을 핀 어레이로 식각한 후 등방성 식각으로 핀에서 SiGe를 제거해서 와이어 혹은 시트를 남기는 공정이 적용됩니다. 이 공정에서 SiGe와 Si를 선택적으로 제거하기 위한 정밀한 습식 식각 공정이 필요합니다.
최근 대만과 중국 간 갈등이 심화되고 있습니다. 리스크 관리 차원에서 기존에 주로 거래하는 TSMC에서 삼성전자를 추가시켜 이원화하려는 멀티 파운드리 수요가 미국 팹리스에서 늘고 있습니다. 이로 인해 3nm 공정에서 삼성전자 파운드리가 수혜를 볼 것으로 예상됩니다.
3D NAND가 200단 이상에서 적층 수를 늘리는 속도가 느려지고 피처 스케일링이 가속화되는 방향으로 집적도가 높아질 것으로 전망되는 점도 솔브레인에 수혜로 작용할 것입니다. 피처 스케일링은 슬릿 사이의 오버 헤드를 줄이고, 필러 간격을 줄여 슬릿 당 필러 수를 늘리고, 필러의 CD(Critical Dimension)을 축소시키는 방향으로 공정이 진행됩니다. 이는 식각 소재 중요도를 높입니다.
반도체 공정 난도 증가로 소재 수요가 꾸준히 커질 것으로 예상됩니다. 반도체 업황 부진 속에서도 솔브레인의 2023년 실적은 매출액 1.21조원(+8.0% y-y), 영업이익 2,319억원(+8.9% y-y), 순이익 1,747억원(+5.8% y-y)을 기록할 것으로 전망합니다.
자세한 내용은 리포트 본문 참조바랍니다.