투자정보

[현대차증권 스몰캡 곽민정]
SNT에너지(100840): NOT RATED
<아람co work>

■주요이슈 및 실적 전망
- 22년 11월 23일 사우디 아람코는 사우디의 경제 성장을 위한 공급망 확보를 위한 IKTVA(inkingdom total value add) 현지화 프로그램의 일부로 59개의 국내외 업체들과 총 110억 달러 규모의 기업조달계약(CPA) 및 장기 공급 계약(LTA) 협약을 맺었으며, 동사의 사우디아라비아 현지법인인 SNT Gulf가 사우디 아람코와 Air Cooler 관련 기업조달계약(CPA) 서명식을 가졌다고 보도
- SNT에너지는 2012년부터 SNT Gulf를 설립하여 아람코와 밀접한 관계를 유지하였으며, 2020년에는 아람코와 MOU를 체결하여 사우디 외의 중동국가, 유럽, 아프리카 등 아람코 관련 프로젝트에 협력관계를 구축하였음. 이번 CPA 계약을 통해 동사는 한 단계 더 도약할 수 있는 계기가 되었다고 판단함
- 사우디는 탈석유 산업 다각화 정책인 ‘사우디 비전 2030’과 관련한 대규모 프로젝트에 대한 투자를 지속할 계획
- 향후 아람코가 발주할 모든 프로젝트에는 동사의 공랭식 열교환기가 필수적으로 적용되며 추가적으로 HRSG 수주가 기대됨. 2023년 Haradh and Hawiyah 가스 프로젝트 외에 Amiral 프로젝트, 2024년 안부 프로젝트 등 2024년까지 아람코가 예정하고 있는 주요 프로젝트는 23개에 달함
- 또한 22년 10월 5일 발간한 동사의 “LNG발주가 늘어나면? 복합화력발전!”에서도 언급했듯이 동남아시아의 LNG 복합화력발전설비 투자 확대 기조에 따라 동사의 열교환기 수주가 기대되고 있어 향후 성장세에 대한 우려를 불식시켜줄 것
- 당사 에너지/화학/2차전지 담당 애널리스트인 강동진 위원의 2022년 11월 18일 발간한 S-Oil 관련 보고서에서도 언급되었듯이, 이번 샤힌 프로젝트를 통해 장기적으로 아람코는 석유 수요의 50%를 차지하는 자동차용 연료 수요 감소분을 화학제품으로 전환하여 장기 성장성을 도모하는 시발점이 될 것으로 전망되며, 그에 따라 동사의 매출 성장도 동행할 것으로 판단함

■주가전망 및 Valuation
- 3Q22 기준 주요 제품별 매출 비중은 Air Cooler 67.9%, HRSG 25.1%, SCR 설비 5%, 복수기 2%이며, 글로벌 시장 1위인 동사의 열교환기 경쟁력이 부각될 가능성이 높음
- 3Q22 기준 동사의 수주잔고는 약 3,370억원으로, 최근 5개년중 최대치. 2022년 매출은 1,995억원 (+16.6% yoy), 영업이익률 8.3%를 기록할 것으로 전망됨. 2022년 하반기부터 본격적으로 수주와 매출이 반영되고 있으며 매출이 본격적으로 회복될 경우 레버리지 효과가 매우 클 것
- 2023년 기준 P/B 0.6배로 저평가된 상황. 밸류에이션 매력도 높다고 판단됨


*URL: https://bit.ly/3EYryR4

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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
OCI
BUY/TP 160,000(유지/유지)
인적 분할 코멘트 – Hidden Value


- OCI, 인적분할 및 지주회사 전환 결정. 존속회사인 OCI홀딩스는 주력 사업인 말레이시아 폴리실리콘사업(OCIMSB), 에너지솔루션, DCRE 사업 영위. 신설회사는 카본소재 및 반도체용 폴리실리콘 등 사업 영위

- 현 주가에 거의 반영되지 않은 카본소재 및 반도체용 폴리실리콘/과산화수소 사업 Hidden Value 부각될 것

- 향후 동사는 분할신설회사 OCI㈜ 지분에 대해 공개매수 방식의 현물출자 유상증자 예정. 분할존속회사 OCI홀딩스 지분 신주로 발행하여 부여하는 방식

- 시장에서 주목하지 않았던 사업의 Hidden Value 부각될 수 있다는 점에서 긍정적

- OCI, OCI홀딩스(존속법인)와 OCI㈜(신설법인)로 68.8:31.2 비율로 인적 분할 발표

- 존속법인인 OCI홀딩스는 기존 주력 사업인 말레이시아 태양광용폴리실리콘 (OCIMB), 도시개발(DCRE), 에너지(미국 태양광 모듈 사업, 한국 열병합 발전소 사업 등) 사업을 영위하고, 신설법인인 OCI 주식회사는 군산공장 반도체용 폴리실리콘 사업을 포함한 베이직 케미칼 사업, 석유화학 및 카본소재(카본블랙, 피치, BTX 등) 사업을 영위하게 됨

- 동사의 주가는 상당부분 태양광용 폴리실리콘 사업 전망을 반영해 왔음. 이 과정에서 반도체용 폴리실리콘 사업 및 석유화학/카본소재 사업 등은 시장 관심을 받지 못해왔음. 이러한 사업이 분할되어 상장됨에 따라, Hidden Value가 부각될 전망

- 동사 반도체용 폴리실리콘은 현재 3,000톤/년 생산. 군산공장 Capa는 4,000톤/년. 향후 P2 역시 반도체용으로 전환 가능성 있어 꾸준히 성장 가능할 전망

- 석유화학/카본 사업은 2022년 연간 매출액 1.9조원, 영업이익 1,482억원 OPM 7.6% 기록 전망. 카본블랙, 핏치 등 호시황 지속

- 신설회사는 석유화학/카본 사업부만 하더라도 약 7,100억원 수준의 EV 추정. 반도체용 폴리실리콘 및 기타 베이직케미칼 사업 관련 실적 정보 없어 현 시점에서 정확한 분석 어렵지만, 신설회사 순차입금 5,700억원 감안하더라도 약 수천억원 적정시가총액 기대. 향후 추가적인 정보 공개시 Follow up 예정

- 향후 동사는 분할 이후 OCI홀딩스가 지주회사로 전환하기 위해 분할신설회사 OCI㈜ 지분에 대해 공개매수를 통해 현물출자 유상증자 진행 할 전망. 분할신설회사 OCI㈜ 기명식 보통주식을 보유하고 있는 주주 중 공개매수 응모한 주주로부터 해당주식을 현물출자 받고 대가로 분할존속회사 OCI홀딩스 주식을 신주로 발행

- 기존 주주들의 지분율 변동되지 않고, 분할 상장 이후 선택권이 대주주와 동일하게 부여된다는점에서 주주가치 훼손 여지는 없음

- 폴리실리콘 시황에 대한 과도한 우려로 말레이시아 폴리실리콘 사업 저평가 심화되는 가운데, 인적분할로 Hidden Value 부각될 전망

* URL: https://bit.ly/3GGZgvy

https://m.hmsec.com/mobile/research/research01_view.do?Menu_category=2