투자리서치

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
2차전지 산업(Overweight)
일본은 왜 한국 배터리를 선택하나?

- 일본, 미국과 non-FTA 국가이며, 배터리 Value Chain 일본에 집중. IRA 대응 위해 한국 배터리 및 소재 업체들과 협업 지속 가능성

- 전고체 전지 상용화 지연. 그만큼 뒤쳐진 배터리 산업 규모의 경제

- 향후에도 일본 OEM 및 배터리 업체들과의 협업 가능성 충분. 한국 배터리/배터리 소재 업체들의 시장 지배력 더욱 높아질 것

- 금속가공업체와의 협업을 통해 IRA 대응이 가능하고, 충분한 자금력/기술력 보유한 배터리/양극재 업체들의 시장 지배력 높아질 전망

- Top pick: LG에너지솔루션, LG화학, 포스코케미칼

* URL: https://bit.ly/3TBk4bn

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[현대차증권 IT/반도체 노근창]
삼성전기(BUY/T.P 170,000)
MLCC의 바닥을 잡는 방법은?

투자포인트 및 결론
삼성전기의 6개월 목표주가를 230,000원에서 170,000원 (2023년 예상 지배주주 BPS에 P/B 1.55배 적용)으로 하향하지만 Valuation 매력을 반영하여 투자의견 BUY를 유지함. 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 스마트폰과 PC수요 위축에 따른 전방 거래선의 재고조정 영향으로 기존 추정치를 각각 2.3%, 8.3% 하회하는 2.52조원과 3,491억원을 기록할 것으로 예상됨. 전방 거래선의 신규 스마트폰 출시에도 불구하고 범용 모델 수요가 위축되면서 MLCC 매출액은 QoQ로 감소할 것으로 보이며, 수익성도 동반 하락할 것으로 보임. 다만, MLCC는 다양한 수요 Application에 힘입어 DRAM 대비 가격 탄력성이 작으며, 동사는 전장용 MLCC 비중 확대를 통해 IT기기 수요 감소를 일정 부분 상쇄하고 있음. 우리는 과거 PC DRAM ASP와 동사와 Taiyo Yuden의 MLCC 매출액 추이의 상관 관계를 추적한 결과 PC DRAM ASP 변화율과 MLCC 매출액은 연동되고 있음. 다만, Murata의 경우 전장용 MLCC 비중이 경쟁사 대비 상대적으로 높다는 점에서 비교 대상에서 제외하였음. MLCC ASP도 DRAM ASP에 1분기 정도 후행하고 있는 것으로 추정됨. 따라서, 향후 MLCC 시장의 바닥 탈출 신호는 DRAM 가격 흐름에서 힌트를 찾을 수 있겠음. DRAM 가격은 DRAM 장비 업체들의 매출액이 급감한 이후 1년이 지난 시점부터 반등을 시작했으며 우리는 2023년 2분기부터 DRAM ASP상승을 예상하고 있음. 이를 감안할 때 MLCC 업황은 늦어도 2023년 3분기부터 개선될 것으로 보임

주요이슈 및 실적전망
전장용 부품 매출액이 FY21년에 18.6%를 차지한 Murata의 경우 IT산업 노출도가 큰 경쟁사들 대비 안정적이며, 실제로 FY22년 하반기 매출액이 상반기 대비 2.7% 증가할 것으로 예상하고 있음. 여기에 가파른 엔저로 인해 일본 수동 부품 업체들의 가격 경쟁력은 높아질 것으로 보임. 동사도 MLCC 매출액에서 전장용 비중이 10%대까지 상승하고 있는 점은 긍정적이며, Camera Module도 전장 비중을 확대하고 있음. 여기에 삼성 Foundry가 Tier1 업체들로부터 전장용 AP 수주가 확대되면서 동사 전장용 PKG 매출액도 함께 증가할 것으로 보임. 스마트폰과 PC산업이 이미 성숙기에 진입하였다는 점에서 성장성이 부각되는 미래 자동차와 Robotics향 매출 비중 확대는 반드시 필요하며 동사의 제품군은 이미 높은 경쟁력과 잠재력을 지니고 있다고 판단됨

주가전망 및 Valuation
MLCC수요가 개선되는 2023년 하반기를 겨냥한 저점 매수 전략 유효

* URL: https://bit.ly/3VCEQsR

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[미래에셋 김철중] 에코프로비엠

계속되는 호실적과 너무 저평가된 주가 레벨

목표주가 187,500원 유지 
하이니켈 양극재 Shortage 지속 중

- 24년 예상 EPS +17% 상향 조정: 매출액 +20%, 영업이익 +25% 상향 조정
- Target P/E는 기존 35배 ➡️ 30배로 소폭 하향 조정. Peer 멀티플 하락 반영
- Target P/E 30배는 국내 경쟁사 3사 평균에 20% 할증. 여전히 하이니켈 선두 업체

3Q22 Review
계속되는 호실적. 3Q22 매출 성장 및 수익성 개선

- 3Q22 매출액 1.6조원(+32% QoQ), 영업이익 1,409억원(+37% QoQ), OPM 9.0%
- 제품 판가 상승 및 원/달러 환율 상승 지속된 가운데, CAM5N 조기 가동 및 최종 전방 고객(BMW, Ford, VW, 리비안 등) 물량 증가 효과 지속되며 Q 성장 지속

4Q22 Preview
11~12월 제품 판가 반등 전망 
제품 판가 하락 제한적, 오히려 1분기 제품 판가 상승 가능성 존재

- 원/달러 환율 효과를 제거한 4분기 제품 판가 하락은 제한적일 것으로 판단
- 기존(7월) 전망은 리튬/니켈/코발트 가격의 하향 안정화로 4분기 제품 판가 하락이 예상되었으나, 지난 9월부터 급격한 반등을 시작한 리튬 가격으로 인하여 4분기 제품 판가 하락은 제한적일 것으로 전망, 리튬 가격의 상승 추세와 코발트/니켈 가격의 하향 안정화가 지속될 경우, 1Q23 판가는 오히려 상승할 가능성도 존재
- 지난 7월 이후 4개월 하락 추세였던 NCA 수출입 판가(Trass) 역시 11월 말~12월 중 다시 상승 추세로 진입할 것으로 전망
- 4Q22 매출액은 1.9조원(+22% QoQ), 영업이익은 1,617억원(+15% QoQ) 예상

하이니켈 양극재 Shortage. 후발 업체 진입은 당연한 상황. 1st 벤더 지위 변동 없음

너무 저평가된 주가 레벨
- 24년 P/E: 에코프로비엠 17배, 엘앤에프 17배, 코스모신소재 23배, 포스코케미칼 35배

 

POSCO홀딩스(005490)
잠정실적(연결)
[영업이익] 9,000 억원
  QoQ(%) -57.1
  YoY(%) -71.0
  컨센대비(%) -39.0
[PER(영업,연율)] 5.9
http://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20221019800086