큐알티

[현대차증권 스몰캡/방산기계 곽민정]
큐알티(405100)
NOT RATED
신뢰성 분석은 제가 전문입니다

투자포인트 및 결론
- 동사의 투자포인트는 1) AI 시장 개화에 따른 신규 반도체들의 신뢰성 평가와 불량 분석이 지속적으로 요구됨에 따른 신뢰성 분석 시장 성장, 2) 종합 분석과 신뢰성 평가 장비 사업 진출에 따른 실적 증가 기대감, 3) 고객사 다변화 등임
- 동사는 반도체 및 전자제품의 신뢰성 및 종합 분석 전문 업체로, 3Q23 기준 매출 비중은 신뢰성 평가 68%, 종합분석 25%를 차지함. 2023년 동사의 실적은 반도체 업황 부진과 캐팩스 투자에 따른 비용 증가에 따라 매출액 540억원(-9.4% yoy), 영업이익 19억원(-82.0% yoy), 영업이익률 3.4%를 기록할 것으로 전망.

주요이슈 및 실적전망
- 반도체는 수백개의 공정을 거쳐 출시되는데, 필수적인 공정이 극한 환경에서 얼마나 버틸 수 있는지를 검증하는 신뢰성 평가임. 특히 고온, 고습, 전기적 스트레스 등에 노출시켜 제품이 파괴되면 통계적인 방법을 통해 실제 사용자가 얼마나 사용했을 때 불량이 발생하는지 예측할 수 있음. 따라서 대부분의 제조사들은 자체 신뢰성 기준을 마련하여, 제품의 품질을 관리하고 있으며 제품 다각화에 따른 신뢰성 평가 외주화로 인해 동사의 실적 성장 가능성이 높음.
- 높은 테스트 난이도를 요구하는 HBM이나 온디바이스, NPU, CXL 등 신규 반도체 관련 제품들의 연구 개발 및 양산 비중 증가는 필연적으로 큐알티의 매출 증가로 이어지고 있음. HBM이나 DDR5, CXL 등 기존 DRAM 대비 속도가 빠른 메모리는 열이 더 많이 발생하기 때문에 더욱 신뢰성 평가의 난이도가 증가함. 또한 반도체 공정 미세화에 따른 불량 비중 증가가 필연적으로 불량 분석을 통한 신뢰성 평가의 중요성으로 부각되고 있으며, 제품의 불량 원인을 찾아내고 개선 솔루션을 제시하는 종합 분석과, 5G용 RF 반도체 수명 평가 장비를 독자 개발하여 고객사가 양산용으로 사용될 것으로 전망됨에 따라 2024년 실적에 기여할 것으로 기대됨.
- 고객사는 SK하이닉스의 매출 비중이 50% 수준이지만 2024년에는 30%로 감소할 것으로 기대되며, 국내외 지역의 신규 고객사 확보에 따른 고객사 다변화가 동사의 실적에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됨.

주가전망 및 Valuation
- 2024년은 매출액 740억원(+37.0% yoy), 영업이익 128억원(+591.9% yoy)를 기록할 것으로 예상, 실적 증가의 이유는 HBM, CXL, NPU 등 신규 반도체에서의 신뢰성 평가 수요가 확대되고 있으며 ASP 역시 하이엔드 위주로 높게 형성되어 있기 때문임.
- 동사와 사업구조가 유사한 대만의 Ma-TeK의 경우 3Q23기준 매출 1,900억원(45억 대만달러)을 기록함에 따라 동사 역시 중장기적으로 높은 프리미엄이 기대됨. 긴 호흡으로 접근해도 좋을 것.

*URL: https://parg.co/UeNi

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