에코프로그룹
[에코프로그룹 1Q23 실적 발표 컨퍼런스 콜 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]
실적발표자료 : https://bit.ly/3oPHdfS
<실적 리뷰>
1. 에코프로
- 매출액, 영업이익 호조세 지속
- 주가 상승에 따른 파생상품평가이익 확대
- 전지재료사업 생산량 확대. 1분기말 재고자산 및 운영자금 차입 증가(부채비율 124.5%)
2. 에코프로BM
- 양극재 판매량 증가. 분기 최대 매출 경신
- 하반기 양극재 수요 증가 대응 위해 재고 확대. CAM7 가동 준비에 따른 원재료 재고 확대 추진
- 글로벌 건설 경기 둔화에 따른 Power Tool용 양극재 판매량 감소
- EV용 양극재 수요 상승에 따라 전체 양극재 판매량은 소폭 증가
3. 에코프로HN
- 확대된 수주잔고 기반 매출액, 영업이익 YoY 성장
- 온실가스, 미세먼지 저감 사업 등 영업활동 확대
- 환경오염 방지시설 신규 수주(198억원). 1분기 말 수주잔고 659억원
<IRA 검토>
- 양극활물질이 Critical Minerals 요건에 포함
- 외국우려집단에 대한 구체적 정의 부재. 세부 내용 발표 후 추가 대응 방안 수립 예정
- Critical Minerals 요건은 Ni, Li이 핵심. 에코프로의 단기 충족 가능성은 높은 상황
- Ni : 인도네시아 원광에서 한국으로 조달 후 가공하는 과정에서 부가가치 발생. 가공 부가가치가 50% 상회하므로 적격
- Li : 사급, 내재화 통한 조달. 1) 사급은 호주, 칠레에서 추출 후 최종적으로 한국에서 양극활물질로 가공. 추출 단계에서 요건 충족(호주, 칠레가 FTA 국가). 2) 내재화 역시 남미 추출 후 한국에서 가공. 가공 과정에서 50% 이상의 부가가치 발생
<에코프로Materials IPO>
- 4/27 상장심사 청구
- 2027년 전구체 시장 규모는 약 526.3만톤 예상(2022년 141.8만톤, CAGR +32%)
- 2022년 기준 한국 하이니켈 전구체 CAPA는 3.9만톤(에코프로Materials 2.8만톤, 중국 65.1만톤)
- 전구체 사업은 메탈과 양극재 사업 사이에서 중요한 연결고리 역할
- IPO 자금은 단기 CAPEX 대응에 사용될 예정
- 2027년 CAPA 목표 : CPM 21.0만톤(2023년 5.0만톤), RMP 20.7만톤(2023년 3.6만톤)
<Q&A>
1. [BM] 판가 분석 및 전망
- 1Q23 ASP는 QoQ +2% 수준(4Q22 리튬, 니켈 가격 높았기 때문)
- 1Q23 판매량은 QoQ +1% 수준
- 2Q23 ASP는 수산화리튬 가격 하락 불구, 강달러 기조 하에서 QoQ 하락폭 제한적일 것
- 아시아시장 리튬 가격은 중국 스팟 가격 대비 10~15달러/kg 상회. 즉 ASP 하락폭 제한적일 것
2. [BM, EM] CAM8 CAPA의 에코프로EM CAPA 귀속 여부
- CAM8는 에코프로EM JV CAPA
3. [Metal] Li 사급 비중
- 리튬 조달 시 사급 비중이 높음. 상세 비중은 비공개
- 칠레 국유화 관련, 칠레 내 2개 리튬 기업에 대해서 2030년까지 계약 체결 완료. 국유화는 신규 계약에 대한 것
4. [Metal] Li 염호, 광산 투자 계획. 가격 전망
- 염호보다는 광산에 대한 투자 접근 계획
- Ni은 장기적으로 20달러/kg, Li은 장기적으로 30달러/kg 전망
5. [에코프로] 비상장 자회사 사업가치
- 양극재, 전구체 사업은 장기적으로 OPM High-single digit 전망
- 메탈 사업은 수익성 변동폭이 큰 상태이나, LC(탄산리튬)를 저가 조달하고 있어 수익성 호조 지속될 것이라 판단
6. [BM] 가이던스
- 수산화리튬 가격은 예상 대비 낮으나, 원달러 환율은 예상 대비 높음. 즉 리튬 가격 하락 영향이 상쇄되는 중
- 2023년 매출 가이던스는 4Q22 실적 발표 시 공유한 내용 유지(2023년 매출 10조원)
7. [BM CAPA] 양극재 CAPA 목표 변동 여부
- 2027년 71만톤 가이던스 유지
8. [BM CAPA] 미국 증설 상황
- 유럽 고객 대응 위해 헝가리 공장 착공
- 북미 증설은 지속 협의 중(SK, Ford 등)
9. [BM] 양극재 출하량
- 2Q23 전체 양극재 판매량은 QoQ mid-high single 증가 예상
10. [BM] Power Tool 양극재 판매량 QoQ 증가 시점
- 2Q23 QoQ 감소세 지속 전망
- 2H23 시장 상황 개선될 것(2Q23을 바닥이라고 예상)
11. [BM] CAM7 가동률. 하반기 출하량 전망
- CAM7은 총 3개 라인으로 구성
- 1개 라인 1Q23 양산 시작
- 2개 라인 2Q23 초기 양산 시작 목표. 즉 1H23 내 3개 라인 모두 양산 시작 목표
- 2H23 Ramp up 과정에서 CAPA 확대 전망
- CAM4N 재가동 준비 과정. 2Q23 Ramp up 후 2H23 가동률 100% 목표
- 즉 2H23 판매량, 생산량 업사이드 있음
12. [수익성] 메탈 가격 하향 안정화. 수익성 훼손 여부
- 메탈 가격 상승 과정에서 OPM은 하락
- 2Q23 메탈 가격 하락 과정에서 매출 감소 불구 OPM은 상승 전망
13. [Materials] 수익성 전망
- CPM2 공장 2H22 가동 시작. 1Q23 Ramp up 거의 완료
- 3Q23 황산화 공장 가동 시작 과정에서 수익성 추가 개선 가능 전망
- 중장기적으로 전구체, 황산화 CAPA 병행 통해 High-single digit 가능할 전망
14. [Innovation] 수익성 전망
- 중국 리튬 가격 하락 불구, 아시아 리튬 가격은 하락폭 제한적
- LC, LH 가격 Gap 커지는 중
- 중장기적으로 고수익성 유지 가능할 것으로 판단
15. [전구체] 하이니켈 외 시장에 대한 대응 계획
- Mn rich 양극재 고객사 평가 진행 중
- LFP 양극재 1H24 평가 후 상업화 계획
- 전구체 시장 관련, BM-Materials 협업 진행 중
16. [IRA] 우려기업집단 관련, Materials JV 영향
- 에코프로, SK on, 중국 GEM 새만금 JV 계획 중
- 우려기업집단 기준(우려국가기업 지분 25%)에 유연하게 대응할 계획
17. [AMPC] 양극재 10% 크레딧 관련, 메탈 가격 포함 여부
- 확인하는 과정
- 자체적으로는 메탈 가격 제외한 제조/가공비의 10%로 해석하는 중