[엘앤에프 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]
'충분한 가격 매력'
자료링크 : https://bit.ly/3Ik1WQj
▶ 4Q22 Review : 원달러 환율 하락으로 고정비 부담 증가
2차전지 양극재 기업 엘앤에프의 4분기 실적은 매출 1.2조원(YoY +222%, QoQ -1%), 영업이익 532억원(YoY +88%, QoQ -46%)으로 컨센서스를 하회했다.
테슬라 전기차 판매 호조로 인해 LG에너지솔루션의 양극재 주문량 역시 지속 증가하며 전년 동기 대비 가파른 매출 성장세 지속됐다. 다만, ESS 프로젝트 비수기 진입에 따른 ESS용 양극재 재고 조정과 1분기 중국 춘절 가동 중단 앞둔 고객사의 EV용 양극재 주문 감소로 전분기 대비해서는 양극재 출하량과 매출 모두 Flat 기록했다.
한편, 리튬 가격 하락으로 판가 하락 우려 있었으나 리튬 사급 비중이 80%를 넘어섬에 따라 리튬 가격 변동에 따른 판가 영향은 미미했던 것으로 판단된다(ASP QoQ Flat 추정). 전사 영업이익률은 원달러 환율 하락에 따른 원화 기준 매출 규모 감소로 고정비 부담 다소 증가하며 전분기 대비 -3.6%p 하락한 4.3%를 기록했다.
▶ 1Q23 실적 성장세 지속 전망
1분기 실적은 매출 1.6조원(YoY +183%, QoQ +28%), 영업이익 776억원(YoY +46%, QoQ +46%)을 전망한다. 1분기 신규 라인 가동 및 유럽 및 중국향 테슬라 판매 호조 힘입어 양극재 출하량은 전분기 대비 +20% 증가할 전망이다. 영업이익률의 경우 가동률 상승에 따른 고정비 부담 완화, 사급 리튬 가격 상승 분에 대한 사후 판가 인상 반영 효과 등 영향으로 전분기 대비 상승할 전망이다(1분기 OPM 5.0%, QoQ +0.7%p 전망).
장기적으로는 원자재 가격 상승에 대한 판가 전가력 공고한 상황이나, 2022년 대비 원달러 환율 및 메탈 가격 하락 가정해 중장기 영업이익률 전망치를 기존 7%-8% 수준에서 6%-7% 수준으로 하향 조정하였다.
▶ IRA, 양극재 분류 변경에 따른 수혜 전망
목표주가 37만원을 유지한다. 목표주가는 2024년 예상 EPS에 Target P/E 27배 적용하여 산출하였다. 현 가격은 2024년 실적 기준 P/E 17배로 peers 대비 40% 할인 거래 되고 있다.
상반기 미국 진출 확정 가능성 높은 가운데, IRA 백서에서 양극재를 Battery Components(북미 생산해야 하는 부품 그룹)가 아닌 Constituent Materials(FTA 체결국에서 조달해도 보조금 대상 포함)로 구분하고 있는 바, 백서 방향대로 IRA 시행령 확정될 경우, 한차례 미국 진출 제동 걸린 바 있는 엘앤에프의 주가 상승 강도 강할 것으로 판단한다.
(컴플라이언스 승인을 득함)