[NH/박병국] 덴티움
[덴티움(TP 120,000원 유지, Buy 유지)] 시장 상황은 바뀐 게 없습니다
■요약
투자의견 Buy, 목표주가 12만원 유지. 3Q 매출액 907억원(+27% y-y), 영업이익 337억원(+123% y-y)으로 컨센 상회. 중국 485억원, 러시아 60억원. 베트남(3Q 누적 150억원) 주요 수출처로 부상, 향후 러시아 상회 가능
▶️ 신뢰를 저버리지 않는 3분기 실적
투자의견 Buy, 목표주가 12만원 유지. 3Q 매출액은 907억원(+27% y-y), 영업이익 337억원(+123% y-y)으로 컨센 상회. 중국 485억원, 러시아 60억원. 베트남은 3Q 누적 150억원으로 러시아를 넘는 주요 수출국 가능
비용: 1)판관비의 임차료, 감가상각비가 원가로 계정변경(20억)되면서 원가율 상승, 2)충당금 하락으로 대손상각비 -29.5억원 발생, 판관비율 하락폭 커짐. 동사는 재고자산 대비 높은 매출채권 충당금 비율을 유지해왔으나(1H 기준 덴티움 33%, 오스템 19%, 디오 13%) 채권 회수율이 높아 3Q 충당금 하락 및 이후 대손상각비 또한 기존 대비 낮은 수준으로 유지될 것
4Q 매출액은 1,105억원(+18% y-y), 영업이익 409억원(+50% y-y) 전망. VBP 불확실성에 따른 딜러들의 재고관리로 3Q 중국 매출이 다소 아쉬웠으나 4Q 성수기 수요확대에 따른 이연수요 효과 발생할 전망
▶️ VBP 입찰 연내 공개 전망, 스트라우만 컨콜 내용 주목(본문 참고)
중국 VBP 입찰 결과는 연내 공개될 전망. 최근 국내 임플란트 기업의 주가하락이 이어졌으나 시장 대비 높은 수익률로 인한 수급 및 센티멘탈 이슈로 판단, 시장 상황 변화 없음. 당사의 중국 VBP 관련 의견 또한 변함이 없으며, 피어 주가 하락으로 목표주가는 타겟 멀티플 9.4배 적용
스트라우만 3Q 컨콜: 중국 내 출시된 프리미엄 및 중저가 임플란트 브랜드 4개(스트라우만, Anthogyr, T-Plus 등)로 VBP 입찰 참여할 계획. ASP 하락폭은 50~60% 수준 전망, 마진 훼손은 유통업체와 분담 예정. 중저가 브랜드 임플란트 브랜드(T-Plus 추정) ASP 하락폭 25~30% 수준 예상
▶️ 보고서 링크 : https://bit.ly/3fKOJEP
[NH/손세훈] 스몰캡-케이엔제이
[NH/스몰캡(손세훈)]
[케이엔제이]
★ 반도체 가격 하락이 오히려 기회
■ 2분기에 이어 3분기도 분기 최대 영업이익 갱신
3분기 매출액 269억원(+111.8% q-q, +94.2% y-y), 영업이익 67억원(+55.7% q-q, +121.1% y-y, 영업이익률 25.0%) 달성
사업부별로 디스플레이 장비는 매출액 180억원(+340.7% q-q, 135.2% y-y), 영업이익 31억원으로 영업이익률 17.4% 기록
반도체 SiC 포커스링은 매출액 89억원(+3.4% q-q, +43.7% y-y), 영업이익 36억원으로 영업이익률 40.3% 달성
디스플레이 장비 부문의 실적 증가는 환율 상승효과에 따른 수혜와 더불어 삼성디스플레이로부터 5월에 수주받은 58억원이 전량 반영된 것과 2월에 CSOT로부터 수주받은 120억원의 대부분이 반영된 것에 기인
반면 4분기에는 디스플레이 부문의 수주 공백과 2023년으로 이월될 물량으로 인해 매출액 약 45억원으로 감소할 것으로 예상
■ 메모리 반도체 가격 하락으로 고객사의 After Market 제품 수요 증가
반면 반도체 부품 사업은 올 초 증설되었던 신규 라인이 2분기부터 풀가동중이며, 생산수율이 개선되어 예상보다 높은 40%의 영업이익률 달성
최근 고객사에서는 메모리 반도체 가격이 하락함에도 불구하고 의도적으로 감산을 하지 않기로 결정
고객사에서는 수익성을 개선시키기 위해 가격이 저렴한 After Market 부품을 더욱 선호할 것이며, 현재 고객사 내에서 케이엔제이 제품 비중 확대 중
동사는 현재 증설 중으로 2022년 말까지 연 매출 기준 Capa 300억원에서 400억원이 되며, 2023년 상반기 450억원이 될 예정. 연말 완공되는 신규 공장은 1Q23 고객사 라인 테스트를 거쳐 2Q23부터 양산 가동할 것으로 전망
동사는 반도체 사업부 성장으로 2023년 PER은 5.6배에 불과
반도체 사업 비중이 커질수록 리레이팅 될 것
☞리포트: https://bit.ly/3FY5o2o
[현대차증권 스몰캡 곽민정]
하이록코리아(013030): BUY/TP 30,000원 (유지/상향)
<실적과 수주의 꾸준함>
■투자포인트 및 결론
- 고유가 기조 지속에 따라 중동향 석유화학 플랜트 발주 증가가 이어지고 있고, 반도체 투자 지속에 따른 꾸준한 수주 증가가 기대됨
- 분기매출이 400억원을 넘지 못했던 전년 대비 외형의 성장은 꾸준하게 지속될 전망
■주요이슈 및 실적전망
- 3Q22 실적은 매출액 434억원(qoq -15.1%, yoy +23.5%), 영업이익 102억원(qoq -1.4%, yoy+54.5%)을 기록하였음. 매출액이 전분기 대비 감소한 이유는 2분기 일회성 프로젝트 매출 인식 반영되었던 부분이 제외되었기 때문이며, 영업이익은 이익률이 좋았던 일회성 프로젝트 매출 감소로 전분기대비 소폭 감소하였으나, 우호적인 환율 효과에 따라 영업이익 감소폭이 제한적이었음
- 3Q22 기준 제품별 매출 비중은 피팅 46%, 밸브 33%, 기타 21%이며, 전방산업별 매출 비중은 3Q22 기준 석유화학 42%, 해양 9%, 조선 9%, 반도체 17% 등을 차지함
- 22년 10월말 기준 동사의 신규수주는 1,600억원 수준이며, 수주잔고는 700억원으로 과거 3년대비 최대치를 기록하였음. 고유가 기조가 지속됨에 따라 중동향 석유화학 플랜트 프로젝트 발주가 계속적으로 늘어나고 있음. 배럴당 80달러 이상의 고유가가 지속될 경우 중동 국가들의 플랜트 발주가 확대되는 경향이 있어 이와 관련된 수주가 지속될 것으로 기대됨
- 반도체의 경우 삼성의 평택 반도체 공장 투자가 이어지고 있어 안정적인 수주 비중을 유지할 수 있을 것으로 기대됨
- 그에 따라, 동사의 2022년 실적은 매출액 1,744억원(yoy +18.8%), 영업이익 369억원(yoy +95.0%)을 기록할 것으로 전망함
■주가전망 및 Valuation
- 고유가에 따른 중동향 플랜트 수주, 2023년 LNG 복합화력 발전 프로젝트에 대한 수주 기대 및 전방산업중 하나인 삼성전자 반도체의 캐파 증설 모멘텀 등을 반영하여 목표주가를 2023년 BPS 30,804원의 역사적 평균 P/B 1.0배를 적용하여 30,000원으로 상향함
*URL: https://bit.ly/3humdb7