투자전략

[에코프로 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]

'전구체 및 수산화리튬 증설 가속화 전망'

자료링크 : https://bit.ly/3DUROv8


▶️ 3Q22 Review : 실적 성장 지속

에코프로 3분기 연결 실적은 매출 1.6조원(YoY +299%, QoQ +32%), 영업이익 2,114억원(YoY +358%, QoQ +24%)로 시장 기대치 상회했다. 연결 매출의 95% 차지하는 에코프로BM의 매출이 YoY +283%, QoQ +32% 증가하며 실적 성장 견인했다. 에코프로BM이 영업이익률 9%로 고수익성 유지한 가운데, 수산화리튬 비상장 자회사인 에코프로 이노베이션은 리튬 가격 상승 영향으로 영업이익률 38%를 기록했다(QoQ +11%p 상승).

리싸이클링 비상장 자회사 에코프로 CNG 역시 영업이익률 45%로 전분기 대비 +6%p 상승하며 높은 수준의 수익성 유지됐다. 다만, 전구체 비상장 자회사 에코프로 머티리얼즈는 전구체 신규 라인 가동에 따른 고정비 부담 증가 및 고가로 매입한 원재료 투입 과정에서의 전구체 판가 하락으로 영업이익률 2%를 기록, 전분기 대비 영업이익률 -14%p 하락했다.


▶️ 4분기 일시적인 수익성 하락

4분기 실적은 매출 1.9조원(YoY +259%, QoQ +15%), 영업이익 1,663억원(YoY 흑자전환, QoQ -21%)으로 전년 동기 대비 성장세 지속될 전망이다. 한편, 중장기적으로는 이번 3분기부터 가동 돌입한 에코프로 머티리얼즈의 전구체 2공장이 2023년 1분기부터 풀가동 체제 돌입하며 본격적인 실적 성장 전망된다.

에코프로 이노베이션의 경우 2023년 1분기 중 수산화리튬 2공장 착공 예상되며, 해당 공장은 2024년 1분기부터 가동될 전망이다. 이를 통해 2024년에는 연간 26,000톤의 수산화리튬 공급 가능할 전망이다. 중장기적으로는 에코프로BM 양극재 CAPA 55만톤의 예상 수산화리튬 수요 약 30만톤 감안할 때, 에코프로 이노베이션의 CAPA 증설 속도 가속화될 전망이다.


▶️ 향후 비상장 자회사 이익 성장에 따른 재평가 여력 충분

상장 자회사 에코프로BM 목표 시총 15.4조원의 지분율 46% 및 지분가치 할인율 50%, 에코프로HN 현재 시총 0.8조원의 지분율 31% 및 지분가치 할인율 50% 적용해 각각 지분가치 3.5조원, 0.1조을 도출하였다. 한편, 각 비상장 자회사들의 가파른 실적 성장 예상되나 현 시점에서는 보수적으로 현재 순자산규모만을 기업가치 평가에 반영하여 비상장 자회사 가치 약 0.5조원을 도출하였다. 총 기업가치 4.1조원 및 순차입금 0.2조원 감안해, 목표 시총 및 목표 주가를 각각 3.9조원, 158,000원으로 상향한다.

 

[Powell 키포인트]

명확한 Higher terminal rate
+
애매한 slower pace of hikes

☑️시장에 작은 희망은 주되 결코 급등하지 못하게 애쓴 흔적이 느껴짐

☑️12월 50bp만 올릴 가능성 높아졌지만, 4.5%~4.75%(기존 Terminal Rate) 레벨보다 결국 더 올려야 하기 때문에 국채금리 업사이드 발생

☑️결국 연준이 뭐라고 하려면 CPI가 좀 내려와야할 듯(명분필요)

•금리인상 속도
다음 FOMC(12월) 또는 그 다음 미팅에서 속도조절 시작할 가능성

•금리상한(Terminal Rate)
9월 예상치(4.5%~4.75%)보다 더 올려야 할 것, 12월에 업데이트 예정

•긴축 기간
인플레이션이 2%될 때 까지

-금리 더 올려야할 것
-현재 과잉긴축 아님
-조만간 긴축속도조절 논의
-금리인상중단 논의 시기상조
-노동시장 완화 시그널 X
-주택경기 안정화 단계
-모기지 신용문제 X