투자보고서

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[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,000,000원), 구조적으로 더 좋아질 수 있음을 재확인

□ 3 Q23 Re: 가동 효율화 속 4 공장 매출 가세로 어닝 서프라이즈 기록
- 연결 매출액 및 영업이익 각각 1조 340억원(+18.4% YoY, 이하 YoY 생략), 3,185억 원(-1.9%, OPM 30.8%) 시현
- 별도 매출액 및 영업이익 각각 8,827억원(+30.8%), 3,816억 원(+22.6%, OPM 43.2%) 기록
- 프리뷰에서 상향했던 당사 추정치에 부합, 시장 컨센서스 대비로는 별도 실적 기준 10% 이상 상회한 어닝 서프라이즈 달성
- 호실적의 배경에는 1) 1~3공장의 Full 가동 지속되는 가운데 2) 4 공장의 Ramp-up을 바탕으로 한 본격적인 매출 가세, 3) 우호적인 환율
- 특히 3Q23에는 1~3공장 내 연속 배치 생산 품목 비중이 확대됐으며, 이에 따라 1 H23 대비 높은 가동 효율 나타나

□ 3Q23 호실적의 중요성: 구조적인 중장기 추정치 상향의 근거가 될 것
- 이번 3Q23 호실적은 단순히 단기 실적 호조 이상의 의미 지녀
- 호실적의 주된 원인이었던 가동 효율화와 4 공장 매출 가세는 4 Q23 뿐만 아니라 2024년 이후의 중장기 실적 추정을 상향시킬 주요 근거로 작용하기 때문
- 밸류에이션 관점에서도 삼성바이오로직스의 밸류에이션은 DCF 방식 또는 현재 지어지고 있거나, 가동 초기 단계의 공장이 Full 가동되는 시점의 실적을 현재 가치로 할인해 멀티플을 적용하는 방식으로 이뤄짐
- 따라서 3Q23 실적이 일회성 요인들이 아닌 구조적으로 중장기 실적 및 향후 가세될 신규 공장들에 대한 실적 추정의 상향 가능성으로 이어진다는 점은 기존 대비 유의미한 기업가치의 업사이드가 새롭게 생겨날 수 있음을 의미

□ Top pick 의견 유지. 목표주가 100만 원의 향후 상향 여지는 충분
- 앞서 발간한 프리뷰 자료를 통해 3Q23 호실적의 가능성, 그리고 이에 따른 구조적인 수익성 개선을 중장기 추정치에 반영하며 이는 할인율 상승을 상쇄할 수 있음을 언급
- 실제 호실적이 확인된 가운데 향후 금리의 Peak-out 가능성까지 존재하는 만큼 현재의 목표주가인 100만 원은 ‘상단이 아닌 하단’이 될 가능성 높아
- 업종 내 대형 바이오 Top pick 의견 유지

* 보고서 원문: https://www.sks.co.kr/data1/research/qna_file/20231025162608485_0_ko.pdf

 

 

 

 

 

 

 

 

* 하나증권 미래산업팀(스몰캡)

★ 원텍(336570.KQ): 해외 진출 본격화될 2024년, OPM 40% 이상 전망 ★

원문링크: https://bit.ly/46YujNi

1. 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원 제시
- 원텍에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원으로 커버리지 개시
- 목표주가는 2024년 예상 EPS 587원에 Target PER 25배를 적용
- PER 25배는 소모품 매출액 비중 상승과 해외 진출이 본격적으로 진행되었던 클래시스의 2019~2021년도 Average PER을 적용
- 하나증권에서는 원텍의 3Q23 매출액 281억 원(YoY +37.7%), 영업이익 101억 원(YoY +26.3%)으로 예상
- 계절적 비수기로 인해 2Q23 대비 3Q 감익에 대한 우려는 현재 시가총액에 반영되었다는 판단
- 최근 북미 업체 Inmode의 실적 하향 발표 여파가 있으나, 원텍은 중저가 시장을 타깃으로 국내에서 성공을 거두고 있으며 브라질, 미국 등 본격 진출 가능한 시장이 존재하기에 동사에게 주는 영향은 제한적일 것으로 예상
- 현재 매수 구간으로 판단

2. 해외 매출 확대 + 소모품 비중 증가로 밸류에이션 확장 국면
- 대만 향 올리지오 판매가 지속 증가 중이며, 지난 9월 발행한 CB를 활용해 태국법인 설립을 완료
- 향후 태국 및 말레이시아 등 기타 아시아 지역 향 확장이 기대
- 브라질은 올리지오 장비 인증이 진행 중으로 연내 또는 2024년 초에 완료될 예정
- 원텍은 이미 브라질에서 라비앙 레이저 장비(Lavieen)를 통한 성공 레퍼런스를 보유
- 라비앙의 브라질 연간 판매 대수는 2020년 37대 → 2021년 80대 → 2022년 277대 → 1 H23 235대로 급증하였으며 2023F 누적 900대 이상 시현이 가능할 것으로 기대
- 라비앙 고객을 바탕으로 향후 올리지오 장비의 브라질 침투가 용이할 것
- 미국 FDA 인증은 올리지오를 포함한 라비앙, 피코케어, 파스텔 등의 대표 장비들 모두 완료된 상황
- 현지 경쟁사와 달리 중저가 시장을 타겟으로 북미에 진출 중이며, 북미 법인 확장 및 진출 본격화가 진행될 것으로 기대
- 소모품팁 판매량은 장비 매출 증가세를 고려해볼 때, 비수기인 3분기에도 월별 8,000개를 상회했을 것으로 추정
- 최근 국내 시장 경쟁사의 무상 소모품팁 제공 프로모션을 공격적으로 진행함에 따라 원텍의 소모품팁 유상 전환 속도에 대한 우려가 존재하지만, ‘올리지오 X’ 포함한 신제품 출시로 신규 장비+소모품 발생에 따라 관련 리스크 헷지가 가능

3. 2024년 매출액 1,582억원, 영업이익 664억 원 전망
- 1) 비침습RF 장비인 올리지오의 국내 판매량이 꾸준히 증가하고 있으며, 2) 이에 따른 소모품팁 판매량도 우상향 추세를 유지 중
- 3) 대만 시장 올리지오 판매 호조 및 브라질, 미국 향 신규 시장 진입이 구체화되고 있음에 따라 2024년도부터 해외 매출이 본격화될 것
- 4) 추가적으로 지난 10월 25일 공식 출시한 ‘올리지오 X’의 사전 예약판매가 긍정적이며, 올해 4분기 출시 예정인 RF+HIFU 기반 장비 ‘올리지오 키스’의 판매량 추이에 따라 2024년 실적 상향도 가능할 것으로 예상
- 올리지오 장비 사용에 따른 팁(소모품)의 유상 전환이 지속 발생 중이기에 2024년도는 OPM 40%를 상회하는 수익성 확보의 원년이 될 것이라는 판단