에스엠

[교보증권 엔터/미디어 박성국]

에스엠
*올릴 때 됐다 - Top picks*

▶️2 Q23 Review: OP 357억 원으로 컨센서스 상회
-에스엠 2Q23 매출 2,398억 원(YoY +30.0%), OP 357억 원(YoY +81.0%)으로 컨센서스(312억 원) 상회하며 분기 최대실적 기록. 컨센서스 상회 주요 원인은 SM 3.0 출범에 따른 제반 비용 증가(50억 원)에도 불구하고, 1) 매출 증가에 따른 레버리지 효과와 2) 공연 재개에 따른 자회사(SM Japan, DM) 수익성 개선으로 종속회사 합산 OP 77억 원(흑전) 기록했기 때문.

-주요 부문별 매출은 [음반/음원] 에스파 206만장, NCT 129만 장, 샤이니 24만 장 등 합산 364만 장 반영되어 544억 원(-18.6%). [콘서트] 동방신기 12회(28만 명), NCT 드림 17회(22만 명), 에스파 7회(11만 명) 등 합산 60회(81만 명) 반영되어 204억 원(+376.2%). [MD/라이센싱] 주요 IP 팬미팅 EXO 2회(6만 명), EXO-SC 3회(2.8만 명), WayV 9회(6.2만 명) 및 팝업스토어(도재정, 샤이니) 등 반영되어 423억 원(+78.5%).

▶️구조적 개선의 초입에 있다
-동사가 peer 대비 할인 받던 구조적 문제는 1) 적자 자회사로 인한 수익성 훼손, 2) 동종기업 대비 낮은 북미 익스포져, 3) 음반·원 발매 지연으로 인한 실적 가시성 저하이나, 해결되는 과정에 있다 판단. 본업 연관 적은 자회사(C&C, 키이스트) 매각 진행 중이며, 본업 관련 자회사(SM Japan, DM)는 2Q 흑전하며 수익성 개선. 에스파 영어 싱글 발매(2Q/4Q)와 공개 시간 로컬 0시로 변경, 레이블 인수 검토하며 북미 익스포져 확대 노력 중. 향후 2~3개 분기 아티스트 활동 가이던스 제시와 함께 지연율 감소로 실적 가시성 또한 증가 중.

- 투자의견 Buy 유지, 목표주가 180,000원으로 상향
투자의견 Buy 유지, 목표주가 180,000원(+36.4%)으로 상향. 목표주가 상향은 1)NCT DREAM 선주문 420만 장 기록에 따른 NCT 앨범판매량 가정 상향과, 2) 목표주가 적용기간을 기존 23년에서 12MF으로 변경한 데서 주로 기인. Target P/E 27배 적용. 현 주가는 12MF EPS 기준 20.4배로, 여러 할인 요소를 감안해도 매력적. JYP Ent. 와 함께 Top-picks로 새롭게 제시.


보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20230803/20230803_041510_20200051_46.pdf