투자보고서

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 [메리츠증권 자동차 김준성]

안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 현대차, 기아 업데이트 드리겠습니다

▶️ 계속되는 판매 성장 → 6개 분기 연속 어닝 서프라이즈

- 십 년만의 판매 성장 싸이클이 진행 중. 판매 성장은 실적 개선으로 이어질 것

- 1) 가동률 상승에 따른 고정비 승수 효과, 2) 재고 축소 및 실질 ASP 상승에 따른 수익성 개선 효과가 뚜렷

- 지난 1Q22 시작된 현대차, 기아의 어닝 서프라이즈가 2Q23에도 이어질 전망

- 2Q23 양 사 영업이익은 각각 4.10조원 (+38% YoY), 3.17조원 (+42% YoY)으로 높아진 컨센서스를 다시금 +16%, +9% 상회할 것

▶️ 호황을 누리고 있는 Fleet 수요 → 이제 Retail 수요 회복 가시성도 상승

- 어닝 서프라이즈 지속에 따른 중장기 실적 눈높이 상향에도 불구하고, 현대차, 기아의 기업가치는 이를 반영하지 않고 있음

- 2022년 연초 대비 현재 주가는 현대차 -2%, 기아 +8%로 사실상 멈춰 있었음. 당장 눈에 보이는 경기 수요 둔화 우려가 발목을 잡아왔지만, 이제 우려의 유통기한이 만료되는 시기

- Retail 수요 정체에도 불구하고, Fleet 수요 강세가 전체 시장 판매를 끌어올리고 있고 이는 2024년까지 지속될 것

- 최근에는 Retail 수요 회복 가시성도 높아지고 있음. 주요국 소비신뢰지수와 경기선행지수도 반등하기 시작한 반면, 미국 차령은 2019년 12.2년에서 현재 13.6년까지 상승

- 4년간 축적된 Retail 대기 수요는 경기 회복 기대가 구체화될 경우 전체 시장 판매량을 한 번 더 레벨업시킬 견인차 역할 수행할 전망

▶️ 유통기한 끝나가는 Peak-out 우려 → 밸류에이션 정상화

- 현재 현대차, 기아의 2023E PER은 각각 3.9배, 4.3배로 과거 20년 평균 값의 절반에 불과

- 지난 3년간 지속된 엔화 약세에도 불구, 양 사의 미국 및 글로벌 점유율은 지속 상승. 이는 빠르게 증가하고 있는 BEV 시장에 대한 대응과 SUV 중심 신차싸이클 호조 덕분

- 최근 인센티브의 반등에도 불구, 매출 인식 실질 ASP는 더욱 상승. 낮은 재고에 근거한 인센티브 증가 이상의 공식 판매가격 인상이 진행됐기 때문

- 영업실적 확인에 근거한 우려 해소가 지속될 것이라 판단. 실적 눈높이 상향과 밸류에이션 정상화에 근거한 기업가치 개선이 시작될 것

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.

보고서 링크: https://han.gl/mWkBkN

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다

 

 

[메리츠증권 전기전자/IT부품장비 양승수]

삼성전기(009150): 전장과 기판에 대한 인식 제고 필요 
 
- 2Q23 매출(2.1조)와 영업이익(1,920억원)은 각각 최근 상향된 컨센서스에 부합할 전망

- QoQ 기준 중국 세트 고객사들의 신규 모델 출시 증가(그림1) 와 6.18 쇼핑 페스티벌을 대비한 빌드업 물량 증가(그림2)가 발생했기 때문 

- IT용 MLCC의 수요 회복이 더딘 건 사실이나 낮은 재고(그림8)과 기저(그림4)를 감안했을 때 분기 기준 실적 개선은 가능한 환경

- 전장과 패키지솔루션 사업부에 대한 인식 제고가 필요한 시점 

- 고객사의 증량 요청으로 동사의 올해 서버용 FC-BGA 매출 비중은 15%까지 상승하고, 베트남 공장의 증설과 함께 중장기적으로 30%까지 확대될 전망 

- 1) 동사의 고객사가 AI용 GPU 시장 진출을 발표했고 2) 동사가 HBM용 FC-BGA를 이미 생산하고 있다는 점을 고려했을 때, AI 시장확대에 따른 수혜도 기대

- 주목 받는 전장용 FC-BGA에서도 동사는 이미 유의미한 고객사 확보에 성공

- 전장용 MLCC 매출액 또한 ‘22년 5,802억원에서 ‘24년 1.0조원으로의 고성장이 기대

- 현 주가는 최근 5년 저점 PBR(1.3배) 수준에서 거래되고 있는 만큼 하방 경직성도 확보된 상황. 투자의견 Buy와 적정주가 180,000원 제시 

 https://bit.ly/3XNArET (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.