전기차배터리

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[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2023.1.30 (월)

▶️ 포스코케미칼(003670): 강력해진 양극재 사업역량
  
자료 URL:  https://bit.ly/3kTXsqa

[본문]
4Q22 Review: 국내 이차전지 소재기업들의 동반 부진
동사의 당분기 영업이익은 33억원으로 시장 예상치를 하회했다. 기존 시장과 공유된 양극재/음극재 부문 수익성 부진(고객사 재고조정, 메탈가격/환율 동반하락으로 평가손실) 외에 주요 고객사향 일회성 비용 발생과 포항 제철소 냉천 범람으로 인해 기초소재부문이 실적이 동반 부진했다.

2023년 Non-Tesla OEM향 수주 모멘텀 기대: 신규 고객사 확보 가능성
2023년 동사는 기존 계약한 미국 Ultium Cells향 양극재 판매를 개시한다. 기존 고객사 계약물량에 따른 23년 목표 판매량은 양극재 7만톤(22년 3만톤), 음극재 4.5만톤(22년 3.1만톤)이다. 단기 관점에서 메탈가격/원달러 환율 하락으로 1Q23까지 이차전지 소재부문은 불리한 대외변수 여건에 수익성은 다소 부진하다. 그러나, 계약물량 출하에 분기별 판매량 증가에 따른 실적 반등 기조가 긍정적이다.

중장기 EV 계획을 구체화하는 미국 Non-Tesla OEM들의 공급망 확보 전략에 Upstream/Capex 능력/제조원가 경쟁력/거버넌스 관점에서 2023년 동사에 다수의 수주 모멘텀이 등장할 가능성이 높다. 특히 2023~24년 착공을 앞둔 기존 고객사 ‘LGES-Ultium Cells 3공장/Stellantis/Honda’ 외에 추가 고객사 등 미국 내 다수의 신규 프로젝트에서 동사의 수주 확정이 유력하다.

투자의견 Buy와 적정주가 25만원으로 이차전지 소재 최선호주 제시 
적용 환율 변화(23년 연평균 1,218원)로 인한 판매단가 하향을 반영, 고객사향 물량 증가/수주 모멘텀 등으로 EV/EBITDA는 평균 대비 20% 프리미엄을 적용했다.

감사합니다
노우호 드림

 

 

 

[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2023.1.30 (월)

▶️ LG에너지솔루션(373220):
2023년 판매 고객사에 따른 실적 차별화
  
자료 URL:  https://bit.ly/3XL2C6I

[본문]
2022년 사상 최대 실적을 달성. 매년 최대 실적으로 갱신될 전망
4Q22 동사는 매출액 8.5조원, 영업이익 2,374억원을 달성, 차량용 반도체 부족/수요 여력 둔화 등의 영업환경 불확실성에도 연간 사상 최대 실적을 시현했다. 연이어 낮아졌던 4Q22 영업실적 눈높이의 배경은 (1) 성과급 지급의 일회성 비용과 ESS 추가 충당금 반영, (2) 메탈가격 및 원/달러 환율 하락으로 판매단가 하락에 따른 비용 부담, (3) 일부 고객사향 출하 부진(르노, 볼보, 폭스바겐 등)이다. 

1Q23E 영업이익 4,231억원으로 다소 보수적 추정치 제시 
전분기 수익성 부진 요인이던 메탈가격 및 환율 하락 영향은 당분기 역시 유효하다. 당사의 2023년 연간 추정치는 매출액 35.2조원(+37% YoY), 영업이익 2.3조원(+91% YoY)이다. 동사가 시장과 소통했던 23년 연간 매출액 가이던스를 다소 상회한 추정이다. 2023년 역시 동사가 이차전지 산업을 주도할 배경은 보유 고객사 효과 및 다변화된 전지 폼팩터이다. (1) 원통형 전지의 주력 고객사 Tesla의 시장 장악력에 주목한다. Tesla는 판매단가 인하로 시장 점유율 확대와 동시에 미국/독일 등 주요 시장 거점별 생산Capa를 확장했다. Tesla는 23년 판매량 가이던스(180만대)를 상회할 가능성을 암시했고(최대 200만대 이상), 동시에 Giga Berlin/Austin의 출하량 증가를 공개했다. 동사의 원통형 전지부문은 Tesla 판매량 증가에 연동되며, 특히 지역간 비중 변화(중국→ 독일/미국향) 및 4680 전지의 신규 폼팩터 양산에 따른 수익성의 추가 개선도 예상된다. 또한 미국 Ultium Cells No.1은 GM향 신규 차종에 출하되며 상대적으로 부진한 유럽 OEM향 출하량 둔화를 상쇄할 전망이다.

Tesla가 구축해가는 EV 생태계, LG에너지솔루션의 사업역량 또한 강화 중
투자의견 Buy와 적정주가 68만원으로 이차전지 최선호주로 유지한다.

감사합니다
노우호 드림