투자리서치

[흥국 석유화학 장현구] 10/14(금)

한화솔루션(009830) [매수 / TP 67,000원] 태양광의 이익 기여도 확대 

■ 3Q22 Preview: 매출액 +33.2%, 영업이익 +53.0% YoY
'22년 3분기 매출액은 3조 4,377억원(+33.2% YoY, +1.4% QoQ), 영업이익 2,728억원(+53.0% YoY, -1.8% QoQ, OPM 7.9%) 전망
글로벌 경기 침체에 따른 수요 부진으로 인해 케미칼의 감익은 불가피하나, 태양광 모듈 판가 및 판매량 모두 증가하여 수익성이 대폭 개선될 것으로 추정

■ 케미칼 부진, 태양광 전진   
케미칼 사업부는 경기 침체 속 수요 부진이 심화되며 동사의 전 제품 스프레드가 악화
태양광 사업부는 폴리실리콘 가격이 전분기 대비 13.9% 상승했으나, 우호적인 환율효과 속 수출단가 상승(+37.1% QoQ)과 운임비 감소에 수익성 개선 폭이 클 것으로 판단함

■투자의견 BUY 유지, 목표주가 67,000원 상향
피어그룹 멀티플과 케미칼의 실적 추정치가 하향 조정 되었지만, 사업부 중 밸류에이션 멀티플이 높은 태양광 사업부의 이익 개선폭 확대로 실적 추정치 상향하며 목표주가 상향
동사는 IRA 최대 수혜기업 중 하나로, 분할 발표를 통한 핵심 사업부 중심의 사업 재편으로 본격적인 미국 대규모 투자와 태양광 사업부의 영업이익 기여도 확대를 기대할 수 있음

참조: https://bit.ly/3CVLZ08

 

[김소원 / 키움 디스플레이]

▶️ 아스플로 [Not Rated]

    : 글로벌 장비 고객사 확보와 함께 성장 본격화

1) 반도체/디스플레이 공정 가스용 부품 전문 업체

   아스플로는 반도체/디스플레이 공정 가스용 부품 업체로, 일본 업체가 독점해온 공정 가스용 튜브를 시작으로 파이프, 밸브, 레귤레이터, 필터 등을 국산화하여 공급을 확대 중

   해당 부품들은 가스 배관의 부식을 막고 가스 공급을 원활히 해야하므로 극청정 표면처리 기술 등을 요구하며, 동사는 크게 ‘시공 부품’과 ‘장비용 부품/모듈’ 시장에 영위

   시공 부품은 IDM 업체들이 팹을 증축할 때 공급되며, 동사는 그간 중/소구경 시공부품을 중심으로 공급했으나, 2H22부터 판가와 수익성이 더 높은 대구경 부품의 국내 고객사향 납품이 본격화될 전망. 이로 인해 중/소구경 및 대구경 부품의 일괄 공급이 가능해질 것

   현재 고객사는 삼성전자, SK하이닉스, BOE, TSMC 등이며, 올해 기준 매출액 비중은 시공 부품 80%, 장비용 부품/모듈 20%로 전망되나, 내년부터 장비용 매출액 비중이 빠르게 확대될 것으로 예상

2) 반도체/디스플레이 장비 업체로의 사업 확대 본격화

   동사는 시공 부품 시장(1조원) 대비 약 10배 규모로 추정되는 반도체/디스플레이 장비용 부품 및 모듈 사업을 10년간 준비해 왔으며, 2H22부터 결실을 맺을 전망

   글로벌 장비 업체 A사의 품질 인증 완료 후 장비용 모듈 공급이 시작되었으며, 글로벌 장비 업체를 고객사로 확보한 만큼 향후 다른 반도체/디스플레이 장비 업체들로의 공급 또한 빠르게 확대될 것

   특히 장비용 부품은 시공 부품 대비 판가와 수익성이 현저히 높아 동사의 실적 성장을 주도할 것으로 판단

   이를 반영한 동사의 실적은 2022년 매출액 880억원(+49%YoY), 영업이익 113억원(+183%YoY), 2023년 매출액 1,317억원(+50%YoY), 영업이익 222억원(+97%YoY)으로, 신규 고객사 및 제품 공급 다변화에 힘입어 가파른 실적 성장 전망

3) 2023E P/E 6.0배, 성장성 대비 극심한 저평가 수준

   현재 아스플로의 주가는 2023E P/E 6.0배로, 성장성 대비 극심한 저평가 수준

   동사는 ‘시공 시장 내 점유율 확대’와 ‘글로벌 장비 업체향 공급 본격화’를 통한 가파른 실적 성장이 전망되며, 이에 맞춰 생산 Capa 또한 내년 말까지 연 매출액 3,000억원의 규모로 현재 대비 60% 이상 증가시킬 계획

   IT 전방 수요와는 달리 2H22부터 높은 실적 성장이 예상되고, 밸류에이션 매력도 높아 동사에 대한 적극적인 관심이 필요하다고 판단.

▶️ 리포트: http://bit.ly/3yEX4QA

아스플로_20221014.pdf

 

[카카오게임즈] - 미래에셋증권 임희석
* 라이온하트 상장 철회
<매수> 목표주가 60,000원 

보고서 연결: https://bit.ly/3MyPaxN 

* 10/13일 자회사 라이온하트 상장 철회 신고서 제출 

- 철회 사유: 회사의 가치를 적절히 평가받기 어려운 국내외 시장 및 제반 여건 고려
- 게임 업종 밸류에이션 하락 영향으로 풀이
- 희망공모가 산정에 최근 4분기 실적에 P/E 25배(엔씨, 크래프톤 등 6개사)를 대입했으나 현시점 기준 엔씨, 크래프톤 P/E 14배 불과 

* 오딘 3분기 매출의 급격한 하향 안정화도 원인으로 추정 

- 8월 출시 히트2 영향에 따른 국내 부진, 6월 이후 대만 매출 급격한 하향 안정화 영향으로 3Q 오딘 예상 매출액 1,100억원(-32% QoQ) 수준에 불과
- 9월 말 업데이트 이후 오딘 매출 반등했으나 장기화 여부에 대한 확인은 필요한 상황
- 1Q23 일본, 2Q23 북미/유럽 출시 예정이나 장르 특성상 제한적인 매출 발생 전망 

* 최악 시나리오 소멸 

- 라이온하트 의존도가 높은 상황에서의 상장 시나리오를 피하게 된 점 긍정적
- 오딘 매출 의존도는 22F 40%에 달하나 23F 27% 수준으로 지속 하락 전망<그림 3>
- 완전한 철회 시 핵심 자회사 상장 이슈 탈피로 강력한 주가 모멘텀 발생 전망