투자보고서

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[SK증권 제약/바이오 이동건]
* HK이노엔(매수 / TP 54,000원(상향)), 긍정적 실적, 긍정적 방향성

- 3 Q23 Pre: 개별 매출액 및 영업이익 각각 2,163억 원(+10.1% YoY), 222억 원(+4.1% YoY, OPM 10.3%) 추정
- 최근 상향 조정된 컨센서스에 부합, 기존 당사 추정치 대비로는 영업이익 20% 이상 상회하는 호실적 전망
- 케이캡 매출액은 315억원(+33.5% YoY) 전망. 파트너사 재고조정에도 구강붕해정 판매 호조 지속 중이고, 중국 로열티 반영(약 20억 원 추정), 해외 완제 매출 반영 기인
- 수액제 매출도 신공장 가동 이후 두 자릿수대 매출 성장 지속 중. 수익성 측면에서도 매출 증가에 따른 고정비 상쇄 효과 본격화
- HB&B 부문도 영업이익률 17.0% 예상. 주요 품목 판매 호조 속 비용 통제 효과 바탕으로 높은 수익성 달성 기대
- 2024년은 도약의 기점이 될 전망. 기존 국내 케이캡 공동판매계약 기간 종료는 연말로 현재 다양한 옵션을 두고 논의 진행 중인 것으로 파악
- 분명한 점은 2024년 이후 실적의 방향성은 뚜렷한 고성장이라는 점. 케이캡 수익성 개선 효과와 더불어 수액제 수익성 기여도 이어질 전망이며, 최근 아스트라제네카의 ‘시다프비아’ 공동판매 계약 확보 등 도입신약 라인업 확대도 외형 확대에 긍정적
- 실적 추정치 상향을 반영해 목표주가는 5.4만원으로 상향. 2 H23 기점 실적 및 중장기 방향성 모두 긍정적, 미국 및 유럽 케이캡 모멘텀도 주목. 긍정적 관점 유지

* 보고서 원문: https://bit.ly/3PR38gK

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 종근당(매수 / TP 130,000원(상향)), 디레이팅 요인은 해소 중. 남은 건 케이캡

- 3Q23 Pre: 별도 매출액 및 영업이익 각각 3,975억 원(+4.4% YoY), 472억 원(+18.9% YoY, OPM 11.9%) 추정
- 매출액은 시장 컨센서스 및 당사 추정치에 부합할 전망. 영업이익은 약 30% 상회한 어닝 서프라이즈 기대
- 호실적 전망의 배경에는 1) 자누비아 특허 만료 및 제네릭 출시에 따른 약가 인하 영향으로 매출 큰 폭 감소 예상되나 주력 품목들(프롤리아, 케이캡, 리피로우 등)의 매출 성장 지속 중이고, 2) 수익성 측면에서의 큰 폭 개선은 연휴에 따른 인건비 감소 효과 및 전분기에 이은 연구개발비 축소 효과(290억 원 추정, -23.8% YoY)에 기인
- 연구개발비 축소 트렌드는 하반기, 2024년에도 지속될 전망. 이는 그간 종근당의 기업가치 디레이팅의 주된 원인이였던 ‘높은 R&D 투자 대비 기업가치 내 파이프라인 가치의 기여 저조’를 해결할 수 있다는 점에서 긍정적
- 다만 2024년 실적의 변수는 2023년 말 계약 만료를 앞두고 있는 케이캡 국내 공동판매계약의 연장 여부. 현재 논의 진행 중인 가운데 실적 기여도 높은 만큼 해당 결과에 주목할 필요
- 보수적으로 계약 종료를 반영한 2024년 실적은 매출액 1조 4,914억원(-3.9% YoY), 1,178억 원(-24.5%, OPM 7.9%)으로 추정
- 목표주가는 연구개발비 감소 트렌드를 반영한 실적 추정치 조정으로 기존 10만원에서 13만 원으로 상향. 그간 기업가치 저평가 요인은 차츰 비용 축소를 기반으로 해소될 전망. 남은 변수인 케이캡 게약 연장 시 본격적인 주가 상승 기대 가능

* 보고서 원문: https://bit.ly/3RRoSvz